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中國證券市場出新招
中國證券市場出新招
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  雖然這僅僅只是一個象征性的改變,但卻會引起震蕩。2月26 日清晨,大批的中國中產階級在銀行外排起了隊。在幾小時之內,上海有2500個儲戶開設了新賬戶來購買一些他們過去無法購買的東西:以硬通貨為單位的中國證券。兩天之后,證券交易在經過了一星期的震蕩后,市場開始逐漸恢復,開始高漲。
  這里所說的市場是被叫做“B股”的市場。 它是專門為外國人留出的,但在此之前,它始終不吸引人,而且無資金流動。中國人只被允許在以“元”為單位的“A股”市場內投資,而外國人則不可以。 無論在哪種比率,都是同樣的結果。實際上,上海B股的4/5 (以美元為單位)以及深圳B股的3/5(以港元為單位),都由那些通過不正當手段在海外建立了賬戶的中國公民所持有。當北京允許百姓在這個星期購買B股時,這只不過是宣布了已是普遍現象的合法化而已。
  無論如何, 真正的意義還在于深化了中國經濟改革的核心。 自從1978年,中國就開始由計劃經濟向市場經濟轉變。雖然證券市場僅僅存在了10年,但現在,它們卻在改革中扮演了重要的角色。問題是,市場仍然是一團糟。這個星期北京的舉措只是一系列動作中的第一步。
  在北京對于“具有中國特色的社會主義”的描述中,證券市場扮演了兩個角色。香港摩根·斯坦利公司的謝(Andy Xie)說,第一種角色就是為中國經濟促成“一個大規模的債務證券交易”。中國國內的儲蓄是龐大的:它占GDP的40%。 但是這些存款卻被國家銀行系統以低效率的傳統途徑所分配。大多數的貸款都流向了國有企業,而至少有1/4的貸款是虧損的。通過開辟證券市場的儲蓄,政府希望資本能夠更好地被分配。政府希望能通過提高兌換率來給國有企業的幾十萬下崗員工支付各類津貼——同樣也是為了避免社會的動蕩。
  第二種角色更微妙,但也更廣泛和深入。香港德意志銀行的經濟學家馬軍說,如果企業改革啟動的話,國有企業就需要市場提供的紀律和規則。中國大型國有商業的私有化仍然是被禁止的。政府期望通過向國有企業允諾少數的股份,以此激起公司去提高他們的企業管理水平、操作透明度和競爭力。
  因此,中國共產黨開始喜歡證券交易。在過去的10年中,超過1000家企業——大多數是國有企業——都擁有了A股,而在今后的10年中,還會有1000家企業加入。證券市場的資本已經從零上升到了GDP的一半。中國的A股市場現在是亞洲第三大市場,僅落后于東京和香港。
  但是,對于外國投資者來說,這并沒有實際意義。中國的通貨在往來賬戶上是可改變的,但在股本賬上卻是不可以的。大多數外國人僅僅投資那些H股在香港上市的大陸公司或是國家控制的上市公司。 香港的合法體系和規章制度給了投資者們一些保證。馬先生計算了一下,今年大陸公司將會擁有香港市場資本的35%。
  眼下中國交易市場的支離破碎否定了它的意義。在今天擁有A、B、H股的公司會有三種完全不同的估價, 并且沒有一種是同基礎有很大聯系的。A股和H股之間的隔閡并不小。
  這種畸變造成中國貨幣證券始終封鎖國內儲蓄,而海外的儲蓄也被阻擋在外。此外,A股公司僅僅只有一小部分股票可供交易。 大量的資金被投入到極少數的幾種股票中。同時,H股開始衰弱下去。
  附圖F631h01.JPG
  為了讓股價集中在一起,中國必須聯系起它眾多的股票階層,因此才會有這次的舉動。這樣的舉措被看作是最終結合H股和A股的第一步。分析家認為,當這一切完成之后,中國將擁有世界第四大證券市場,位于美國、日本和英國之后。
  徹底完成這樣的結合是不可能的,除非中國讓人民幣變得可兌換。即便是這樣,發展還是可能的。北京正在研究臺灣允許外國資金進入市場、而又無需要改變現實的做法。臺灣允許外國人申請購買地方通貨和股票的許可證。通過這種辦法,臺北可以部分控制資金流通,以及限制外國人在地方公司里的股份。臺灣人設計這個方法是為了防止大陸干預島內經濟,而大陸正想套用這個方法。
  同時,中國還有別的主意來使證券市場成型,即使時間還不確定。管理者說,他們會將那些在3年運作中虧本的公司除名, 以此來去掉市場的糟粕。他們同樣打算設立一種定額分配制度來決定上市公司的排序。同時,還有計劃來安排外資聯合投資,使深圳和上海的股市更為透明。最近,一個留給更多創業公司的“第二版股市”即將在深圳施行。已經有1500多家公司提出了申請。
  從需求來看,變化也是勢在必行的。今天,A 股市場取決于一般無知的——同時也是無力的——零星投資者。管理者將會給他們機會來買進專業人士經營的可換成現款的股票。 當中國在今年晚些時候加入WTO后,外國基金的管理者將被允許在這個行業中競爭。如果大多數承諾的證券市場改革都實現的話,他們可能會更向往進入這一市場。
  原載英國《經濟學家》周刊
國外社會科學文摘4~5F63投資與證券20012001初習 作者:國外社會科學文摘4~5F63投資與證券20012001
2013-09-10 21:28

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