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借鑒國際經驗 進一步改革和完善我國的貨幣政策操作  ——出席國際清算銀行1997年首次中央銀行行長例會側記
借鑒國際經驗 進一步改革和完善我國的貨幣政策操作  ——出席國際清算銀行1997年首次中央銀行行長例會側記
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  中國于1996年11月1日加入國際清算銀行。這是我國國際金融活動的一項重要成果。國際清算銀行每年要舉辦若干次中央銀行行長例會,討論的內容涉及各國中央銀行普遍關心的各項問題,重點突出且具有較強的實用性。對于加強各國中央銀行之間的交流與合作具有重要意義。中國人民銀行行長戴相龍、副行長陳耀先、尚福林先后出席了該行的各類會議。他們在會議上向與會各國的中央銀行行長介紹了我國金融領域改革開放所取得的成就,并通過雙邊接觸進一步加強了我國中央銀行與其它國家中央銀行之間的雙邊合作。
  1997年1月13日,中國人民銀行陳耀先副行長率團出席了在瑞士巴塞爾舉行的國際清算銀行1997年首次中央銀行行長例會,會議討論的議題是“貨幣政策的操作與策略”,與會的中央銀行行長對這一議題進行了積極的研討,并就各國貨幣政策操作中出現的共同特點初步達成了共識。陳耀先在會上就改革中國貨幣政策操作方式問題做了重要發言。
  (一)這次央行行長例會討論的焦點是貨幣政策目標及其操作程序的共同趨勢。各國央行行長認為,貨幣政策是一國宏觀經濟政策的重要組成部分,其終極目標主要包括經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。由于經濟發展與金融市場開放程度不同,各國在貨幣政策中介目標與操作目標的選擇上應該各有不同。即使像美、英、日等金融市場較為完善、市場開放程度較高的工業化國家,其貨幣政策目標和操作的手段也應有所不同。陳耀先副行長在發言中,特別介紹了我國中央銀行將貨幣政策目標確定為穩定幣值,并以此促進經濟增長的重要意義,指出近三年中國運用這一政策,采取適度從緊的方針,所取得的成績是可喜的,沒有出現如以往緊縮時期物價回落而同時經濟衰退的現象。中國目前經濟持續快速增長而物價水平較低,這證明我國采取的適度從緊的貨幣政策是符合中國國情,行之有效的中期貨幣政策。陳耀先指出,各國的社會經濟體制和所處的經濟發展水平不同,其貨幣政策也有不同,貨幣政策的操作也難免有很大的差異,各國在實際操作中只能相互借鑒比較,取長補短。在貨幣政策目標這個問題上,各國不可能強求一致,只要對本國宏觀經濟有利,對本國幣值的穩定和經濟的發展有利,其貨幣政策目標就是正確的。
  在運用利率操作貨幣政策上,各國央行行長認為,過去幾十年間,各國中央銀行一般是采用總量調控的方式,來實施貨幣政策的。但近年來,貨幣政策操作目標的焦點已日益轉移到價格調控上,突出的是在降低存款準備金的同時,利率成為主要的貨幣政策操作目標。其作用日益增強。這也是與世界經濟、金融市場的發展緊密相聯的。陳耀先認為,中國是發展中國家,正在向市場經濟過渡,中國的中央銀行既要控制貨幣總量,同時又負有調整經濟結構的責任。近年來,中國人民銀行在不斷推進金融改革,改進貸款規模管理,比較多地運用利率、再貼現,開始啟動公開市場業務等政策手段來控制中央銀行基礎貨幣。三年多宏觀調控的實踐證明,運用利率手段的效果是顯著的。在經濟過熱的1993年,央行連續大幅度提高利率,1996年經濟平穩,物價大幅度回落之際,央行又連續調低利率。兩個時期利率的調整對于保持經濟的穩定增長,起到了極為重要的作用。1996年,根據物價和經濟運行的情況,中國人民銀行從4月起停辦了對居民儲蓄實行保值的業務,此后又連續兩次調低存貸款利率,較好地調整了國民經濟中企業、居民、政府和金融等部門的分配手段,而且對物價大幅下降可能引起規律性經濟衰退起到了緩解作用,最終保持幣值穩定,促使經濟平行增長和良好發展。目前,世界上發達國家利率的操作期限日益縮短,隔夜利率似乎成為目前最常用的手段,這是與各國中央銀行強化市場導向的意愿一致的,反映出市場在資產定價中的作用日益增強。中央銀行由于壟斷著銀行儲備的供應,它可以根據需要,以目標利率向市場吞吐儲備資產,最終控制隔夜利率。對于這一點,中國目前的手段還不能達到,但它是利率向市場化改革的方向。
  (二)在國際清算銀行1997年首次央行行長會議上,我國央行受到格外重視。中國人民銀行副行長陳耀先在會上做了重點發言,他除了對各國央行共同關心的上述問題發表了看法以外,還對中國目前貨幣政策操作的現狀作了深入的分析。他說,1997年以前中國在貨幣政策操作中主要采用直接調控方式,選擇了將貸款規模與現金發行作為貨幣政策的中介目標,這是與過渡時期的經濟、金融體制相適應的。目前,中國是世界上高儲蓄率國家,單一的國家銀行體制被多種金融機構所替代,企業向社會的直接融資行為日益增長,外匯資產的變動對貨幣供應量的影響也越來越大。繼續單純以國家銀行信貸投入難以判斷全社會貨幣支付的水平和銀根的松緊。據此,中國人民銀行從1994年第三季度開始,及時對我國的貨幣政策中介目標進行了調整,將中介目標的重點轉向貨幣供應量。同時逐漸引入公開市場操作和存款準備金率等間接調控工具,市場機制在我國貨幣政策操作中的作用日益擴大。
  陳耀先副行長認為,為了確保貨幣政策的有效實施,并逐步實現從直接調控向間接調控的轉移,進一步改革和完善我國的貨幣政策操作勢在必行。其主要內容是:從主要依賴貸款規模管理,轉變到運用存款準備金率、中央銀行再貼現和再貸款利率、公開市場操作等手段來控制基礎貨幣,以保持適度的貨幣供應。一是要逐步放棄貸款規模管理。近年來,貸款規模曾經對控制通貨膨脹起到了很大作用,但其局限性也越來越明顯。貸款規模作為計劃經濟的產物,與市場經濟原則相距甚遠,不能反映實際經濟的運行,實際執行情況與計劃目標出入較大。1997年我們要求商業銀行健全自我約束機制和資產負債比例管理體制,從1998年起,中國人民銀行對商業銀行流動資金貸款規模的指令性控制將改為在中國人民銀行指導監督下的商業銀行自我控制。二是要改革存款準備金制度。從形式上看,我國實行的法定存款準備金與西方國家有相同之處,但從其運用的目的和效果看,則存在本質的差異。嚴格地講,目前我國的存款準備金尚不是真正意義的貨幣政策工具。主要問題在于準備金率與央行對準備金所付的利息過高;準備金按旬(月)末存款余額的時點數繳納,缺乏彈性;而備付金率波動又大,影響貨幣乘數的穩定。因此,1997年將考慮改善存款準備金制度,適當下調法定準備金率。在有關準備金改革方案中,我們正在醞釀實施按平均余額計提和考核存款準備金,并且通過改革把商業銀行的準備金和備付金帳戶合并成一個帳戶,使其真正成為中央銀行操作貨幣政策的一個支點,這不僅有利于將來取消貸款限額后對中央銀行基礎貨幣的控制,而且也為將來過渡到價格控制,把利率作為調控重點鋪平了道路。三是要改革利率體制,進一步發揮利率在資金配置中的作用。應加快利率市場化的步伐,適當簡化利率種類,調整利率結構。在推進貨幣市場發展的同時,加大市場利率在整個利率體系中的作用。利率調整應采取小步微調的漸進方式,有計劃有步驟地進行,這樣可以通過每次小幅度的調整觀察、分析市場反應,正確把握整力度。四是要在大力發展全國統一的同業拆借市場的同時,發展公開市場業務,強化中央銀行運用市場手段調控基礎貨幣的能力。五是發展以政府債券、央行債券、政策金融債券為操作工具的公開市場業務。六是進一步推廣使用商業匯票,擴大票據承兌、貼現與再貼現業務。
  在完善各種貨幣政策操作工具的改革中,要提高政策信號的有效性。為此,中央銀行要特別注意加強研究與分析,在對經濟進行預調時充分考慮到市場的反映,以及中央銀行的舉措所包涵的政策信號。
  國際清算銀行1997年首次例會討論的議題是世界各國央行關注的熱點,也是我國改進貨幣政策操作,實現從直接調控向間接調控轉變的首要課題,是我國“九五”期間重大的改革任務之一。會議期間,中國人民銀行副行長陳耀先先后與有關國家的央行行長就共同關心的問題進行了廣泛的探討,這種接觸,擴大了我們與各國中央銀行之間的交流,豐富了我們的改革思路,我們應當更多地利用與各國央行的高層接觸,逐步推進中國金融體制的改革。*
中國金融京38-39F62金融與保險王沅/羅平/崔偉19971997 作者:中國金融京38-39F62金融與保險王沅/羅平/崔偉19971997
2013-09-10 21:33

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