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寬松政策有較大空間

屈宏斌 匯豐銀行大中華區首席經濟學家

目前，實體經濟在放緩，而物價回落。相對溫和的通脹壓力，為宏觀調控創造了有利條件，寬松政策方面，仍有較大空間。

第一、降息是當下比較好的政策選擇，從實體經濟發展狀況來講，也是一個客觀要求。規模以上經濟產出在放緩，總資產回報率回落到5%左右，收入增長已降到差不多5%以下，9月份出來的利潤增長不到1%。當務之急是要降低企業融資成本。

第二、積極的財政政策要真正積極起來，尤其盤活存量方面。進一步加碼基建投資是關鍵舉措。考慮到隨著人口老齡化，十年以后國民儲蓄率會出現明顯下降。應該在未來儲蓄率下降之前，抓住有利時間窗口，把早晚都要做的與民生有關的基建項目多做一些。

第三，在匯率方面，隨著美國量化寬松退出，美元出現了明顯的走強趨勢，給人民幣造成了被動升值。比如第三季度，雖然我們國家出現了資本凈流出，但是在整個三季度，人民幣匯率兌美元升值了1%。由于美元強勢，導致了人民幣對一籃子貨幣上升5%，無形當中對實體經濟雪上加霜。應該充分利用匯率的靈活性、雙向波動區間去應對強勢美元，從而遏制工業不斷減速。這不僅對穩定經濟至關重要，尤其對保持高質量就業至關重要。

目前在新增就業領域，出現更多的新增勞動力流入第三產業的趨勢，這在短時期內一定程度上緩解了就業壓力，但是如果這種情況持續，就有遠憂，長期結果是整體勞動生產率降低，中國經濟結構會有風險。分析表明，二產和三產的勞動生產率有差別，第三產業的平均勞動生產率只有第二產業的50%，更多勞動力進入低端服務業，整體勞動率降低，是走向拉美化的一個信號。所以，政策方面，要充分利用有限時間窗口，扼制實體經濟下行風險，才能保證高質量增長。

美國QE退出不會對中國產生大沖擊

連平 交通銀行首席經濟學家

2015年是非常關鍵和微妙的一年。在經濟運行當中，正在出現一系列積極轉機。一是化解產能過剩出現良好效果，在某些行業已經出現積極狀況，醞釀向上的突破。

二是2013年、2014年推動的改革，產生了紅利，影響顯著，推動資源向更好的產業和領域配置。

三是持續較低水平的通脹為未來政策的實施創造了良好的空間。全球油價持續比較低，這種狀況會持續到2015年，對控制通脹、營造出比較好的政策環境有利。

四是房地產在投資持續回落兩年多后，最近國務院明確提出穩定“住房消費”，預計房地產整個行業繼續下行的情況，有可能會在2015年下半年改變，出現轉機。

五是美國QE退出對中國的影響，如果應對積極穩妥，不是壞事，雖然對許多新興經濟體來說壓力比較大。中國不同于其他一些新興經濟體，中國的情況良好：有高額的外匯儲備；中外利差較大，即使我們利率不動，美國升息仍然存在較大概率，對于國際資本流動還是有吸引；中國經濟回旋余地比較大，貿易順差明顯擴大，這種情況下，某種意義上還需要資本流動做對沖。從整體狀況看，即使會有影響，也不會有非常大的沖擊，還是比較適度。不要把對新興經濟體所產生的影響，完全等同于可能對中國經濟所產生的影響。

資本和金融帳戶保持一定規模的逆差，這種狀態已經在最近顯山露水。過去十年，人民幣對美元升值了30%，目前毫無疑問越來越接近合理區間。經濟下行壓力大，目前可以階段性貶值來緩解對沖壓力。匯率有彈性上下波動，階段性地升、階段性地貶，根據實際需要，根據市場供需關系，它產生的效果恰恰是我們希望看到的。

在五個方面需要加以注意：

第一、基礎貨幣投放要盡快推進投放的渠道轉換。或者說，在外匯占款這個渠道逐漸退出之后，迅速以其他的方式，更加積極、前瞻地彌補，以減小由于外匯占款迅速減少所帶來的損失。

第二、存款準備金率在必要的時候，需要適度下調。降低商業銀行經營成本。

第三、人民幣波動匯率可以進一步加大，通過匯率的階段性的大幅度波動，來抵御資本流動沖擊。這是國際社會通常運用的一種工具。

第四、資本和金融帳戶的開放，需要謹慎。

第五、在經濟下行壓力比較大的情況下，存在著一種適度的逆周期調節的需要。我認為利率政策在未來總體是幾乎穩定的。但是不要把小幅度利率的調整，看成是貨幣政策的重大調整，它屬于微調，不應該固化。否則對于發揮貨幣政策的靈活性和前瞻性來說不一定是好事。貨幣政策更大的預見性和靈活性，以及針對性，這是新挑戰。我們呼吁取消存貸比，讓整個市場流動性以及它的價格能夠更好向它的供求關系來靠拢。在這種情況下更有利于進一步放開存款利率控制的上限。

怎樣的經濟增速合適？

梁紅 中國國際金融公司首席經濟學家

中國經濟進入“新常態”，在近期和中期什么樣的經濟增速合適？當我們討論是7還是6.5合適的時候，美國的前財政部長發表了一篇文章稱中國應該放到4%左右，一位美國學者甚至認為中國增速應是3點多。但是美國今年第二季度增速是4.6，第三季度是3.5。這有什么問題嗎？在爭論這個問題的時候，要回歸一個究竟中國處于什么樣的發展階段的問題。中國是人均7000美金不到的國家，在全世界排第85位。人均7000美金不到，相當于美國人均收入的12%。如果我們每年是3到4，而美國幾十年都是平均2.5到3，我們怎么樣提高人民的生活水平？

不要忘了常識，其他亞洲國家處于起飛階段的時候，曾經能保持了多高的增速？持續了多長時間？我們是中等發達國家了嗎？看看世界發展史，各個國家處在霧霾的時候，是工業化已經完成了嗎？是城市化進行到什么程度了？中國還是一個發展中國家的水平，鞋大鞋小腳知道。

經濟增速合適不合適有一系列的表現。在今年，有另外一些指標表現不太合適。CPI已經1字打頭。能不能保證1，看政策調整。再一個是房價，一個是油價，特別是油價的傳導還沒有開始。為什么通脹這么低？第一、總需求有不足的表現。第二、這時候放松一些政策，負面影響比較小。還有一個指標，我們的國際貿易順差擴大的速度非常之快。三季度貿易順差同比110%的增長，對GDP貢獻率達到了三分之一。其實并不是出口需求強勁，而是內需不足。我們的產能，在國內需求不足的時候，把它輸送到國外去。如果內需繼續這么疲軟，順差還會加大。

說到就業，就業這個數字我們看到官方的失業率數字沒有任何波動，好像死人的心電圖，是一根直線，這是為什么呢？我們看日本20年前也是一根直線。我們不裁人，不輕易裁人，企業靠少部分人降工資、雇合同工來解決問題。我們近幾年才有的匯豐就業指數，就業市場有波動的曲線，從業人員指數從2012年 下半年開始一直低于50。

“新常態”下，中國經濟增速在7.5%左右比較合適。

在宏觀政策上，大家不希望穩增長政策與長期改革結構調整相沖突，大家也不希望看到中國杠桿率上升，希望杠桿率降下來。到底什么是中國杠桿率居高不下的根本原因？儲蓄等于投資，這是一個會計恒等式。投資只有兩條路走，投給自己，還是投到外面去。我就講7000美金收入國家，為什么我們不能投給自己，非要作為凈的資本輸出國。中國最大的資源錯配是不投給自己，要投給別人。

投給自己，從金融的角度來講，不是股權就是債權。現在看儲蓄在這兒，投資機會在那里，就過不去。我們的金融系統就沒有把它有效的配置出去。到了今天，一定要做打通金融板塊管道疏通的工作。

如果展望明年的話，逆周期的政策肯定會加大力度，更大回歸總量調節，而不是定向，同時改革繼續。今年叫改革元年，明年就叫落實年。改革越來越有緊迫性，金融體制的改革，尤其是股本融資、市場的改革。

新常態下，未來哪些產業將興起？

諸建芳 中信證券首席經濟學家

經濟總量很重要，但是格局更重要。經濟新常態下，從產業角度來看，產業方面會有什么樣變化？經濟進入后地產時代；從短期來看，經濟相對來說是比較弱的；從全年來看，接近7.4%；從走勢來看，經濟增長有一定壓力，房地產的投資回落對整個經濟增長有很大影響。

中長期來看，房地產帶動整個經濟發展的階段已經過去。即使房地產政策放松以后，要有比較大幅度的上升，走上上升通道，這種可能性也非常小。房地產調整實際上是一個長期的轉折性、拐點式的變化。

后房地產時代，哪些行業有趨勢性的上升？現在初步可以看到，有幾種行業已經走上坡路：服務行業、裝備制造業、環保產業。

服務行業為什么持續走上坡路？第一因素，中國人均GDP大概7000美金，屬于5000-10000這個階段。從經驗來看，正是服務行業加速發展、急速上升的時期。第二個因素，原來中國有很多壟斷，表現最明顯的是金融、養老、醫療、文化，政府允許你做，不允許他做，壟斷限制了服務行業快速發展。現在的改革正是要突破壟斷管制的狀態。這種因素放松以后，會給大家提供非常大的成長環境。大家可以看到新一屆政府開始有很多政策調整。在服務領域，有的有50%的增長、甚至60%的增長。包括營業稅、稅收補貼這些方面，包括行業的放松。

裝備制造的發展，看兩個方面：第一國家安全，中國崛起。在崛起過程當中，你需要增強中國自身的硬實力，裝備制造是硬實力的體現。經濟轉型、單位產出環境污染、資源消耗這方面，要節能降耗，裝備沒有提升，根本做不到，裝備制造的需求獲得支撐。

環保方面有幾個重點相關產業：1、能源結構，更多依賴核能、天然氣、頁巖氣；2、新能源，新能源汽車等產業。3、環境治理方面，包括大氣治理、污水處理。我們環保產業GDP占比非常低，成長空間巨大。

網載 2015-08-23 08:41:56